2009世茂系财务状况和增长潜力评析

　　公司财务状况

　　当前静态资金缺口不大，但公司靠拖欠土地款、工程款来融资，靠预售款来回补缺口的

　　扩张策略，在长期中会推动公司超速扩张，并使公司在低谷中面临政策风险——如果低

　　谷中地方政府不放宽付款条件，公司必将陷入财务危机。

　　公司运营效率

　　一直不在效率边界上，与标杆企业差距较大，位于行业中游。

　　财务安全底线

　　鉴于公司以拖欠方式来融资，常年表外负债高达总资产的30%，即使假设表外负债可分

　　两年偿还，我们认为理性的净借贷资产比也应控制在15%以内，净借贷资本比控制在

　　35-40%之间。

　　如果能实现2009 年销售目标，周转速度达到0.43 倍水平，营业利润率维持31%

　　不考虑股权融资时的极限增速为30%；

　　如果遭遇下一个低谷，周转速度降至2008 年的0.31 倍水平，营业利润率维持在31%时

　　不考虑股权融资时的极限增速为17%；

　　股权融资背景下

　　……