深海农夫 2012-05-01157839一星级
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目录索引
一、明年政策或更多的关注“保增长” ....................................................................... 4
二、消费主导周期下，外围经济应会保持温和增长.................................................... 6
（一）发达国家处于消费主导周期 ................................................................................ 6
（二）明年外围经济应会保持温和增长 ........................................................................ 7
（三）中国经济还未进入消费主导周期 ...................................................................... 10
三、中国目前处于出口拉动周期 ................................................................................. 11
（一）投资积累周期：1978 年-2001 年 ...................................................................... 11
（二）出口拉动周期：2001 年至今 ............................................................................. 12
四、明年下半年经济或明显回升 ................................................................................. 20
（一）房地产投资明年继续下滑 .................................................................................. 20
（二）基建投资难挑大梁 .............................................................................................. 22
（三）出口与投资对经济增长的测度 .......................................................................... 23
五、企业盈利才是硬道理 ............................................................................................. 25图表索引
图 1：通胀、增长与政策的平衡 .................................................................................... 4
图 2：明年通胀走势预测（%） .................................................................................... 4
图 3：中国经济的政治周期 ............................................................................................ 5
图 4：以出口和投资为核心的分析框架 ........................................................................ 5
图 5：美国三大需求占比 ................................................................................................ 6
图 6：日本三大需求占比 ................................................................................................ 6
图 7：欧盟27 国消费支出占比 ...................................................................................... 6
图 8：OECD 国家三大需求占比 .................................................................................... 6
图 9：美国个人消费支出增速与GDP 增速 .................................................................. 7
图 10：日本私人消费支出增速与GDP 增速 ................................................................ 7
图 11：美国经济三部门分析 .......................................................................................... 7
图 12：美国居民债务比例大幅下降（%） .................................................................. 7
图 13：PMI 数据显示欧洲经济已经接近负增长状态 .................................................. 8
图 14：欧元区经济景气指标证实经济下滑趋势 .......................................................... 8
图 15：新兴国家经济增速有所下滑 .............................................................................. 9
图 16：新兴国家目前通胀还未现回落趋势 .................................................................. 9
图 17：新兴国家政策利率处于相对低位 ...................................................................... 9
图 18：初级产品价格涨幅回落或带动通胀回落 .......................................................... 9
图 19：美国PMI 进口指数与中国出口额增速 ............................................................. 9
图 20：美国PMI 进口指数为中国出口的领先指标 ..................................................... 9
图 21：中国消费增速低于GDP 增速 .......................................................................... 10
图 22：中国消费取决于经济增速（排除2009 年） .................................................. 10
图 23：2001 年前储蓄增速始终高于GDP 增速 ......................................................... 11图 24：1995 年实际外资利用达到顶峰 ....................................................................... 11
图 25：2001 年前为明显的投资拉动周期 ................................................................... 12
图 26：2003 年后投资成为了调和剂 ........................................................................... 12
图 27：2001 年后出口/GDP 直线上升 ......................................................................... 13
图 28：中国三大需求占比 ............................................................................................ 13
图 29：贸易自由化显著提高全球经济增速 ................................................................ 14
图 30：日本出口/GDP 及实际GDP 增速 .................................................................... 14
图 31：出口影响国内消费和投资的逻辑 .................................................................... 14
图 32：1997 年前出口增速与GDP 关系不明显 ......................................................... 15
图 33：1997 年后出口增速与GDP 增速显著正相关 ................................................. 15
图 34：工业制品占出口比重已达到95% ................................................................... 15
图 35：机电产品出口比重已达到60% ....................................................................... 15
图 36：制造业为出口到投资的重要纽带 .................................................................... 16
图 37：依存度较高的行业绝大多数为制造业 ............................................................ 17
图 38：PMI 数据证明制造业的出口依存度非常高 .................................................... 17
图 39：目前各产业投资比重 （%） .......................................................................... 17
图 40：目前制造业细分行业投资比重（%） ............................................................ 17
图 41：出口增速领先制造业投资增速 ........................................................................ 18
图 42：出口与制造业投资增速影响经济增速 ............................................................ 18
图 43：出口到房地产投资的逻辑 ................................................................................ 18
图 44：房地产投资的顺周期性 .................................................................................... 19
图 45：出口与房地产投资增速 .................................................................................... 19
图 46：资本存量到投资流量的“扩大效应” ............................................................ 19
图 47：日本房地产泡沫时期的地价 ............................................................................ 20
图 48：中国房地产业地价 ............................................................................................ 20
图 49：美国住宅投资与利率负相关 ............................................................................ 21
图 50：中国房地产投资与实际利率负相关 ................................................................ 21
图 51：房地产业对贷款的依赖性快速上升（万亿元） ............................................ 21
图 52：房地产业投资对贷款的依赖性比制造业大 .................................................... 21
图 53：中国的保障房建设计划 .................................................................................... 22
图 54：仅有在金融危机时房地产投资增速低于10%................................................ 22
图 55：美、日住宅投资/GDP 平均在4%左右 ........................................................... 22
图 56：中国城镇房地投资/GDP 超过10% ................................................................. 22
图 57：基建投资占比不大 ............................................................................................ 23
图 58：中央投资意愿较弱 ............................................................................................ 23
图 59：出口与投资对GDP 增速的影响 ...................................................................... 24
图 60：预计中国明年下半年经济增速明显回升 ........................................................ 24
图 61：经济增速与企业利润增速（%） .................................................................... 25
图 62：企业利润增速与ROE（虚线为预测） ........................................................... 25
图 63：经济增速显著影响企业利润增速（%） ........................................................ 25
图 64：企业利润增速显著决定ROE ........................................................................... 25
图 65：出口增速影响企业利润增速（%） ................................................................ 26
图 66：出口对利润影响更显著（排除金融危机时期） ............................................ 26
图 67：美日德股指ROE ............................................................................................... 26
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