2011年建材行业策略报告(39页）

　　目 录

　　1. 水泥行业策略 ..................................................................................................................5

　　1.1. 水泥需求：明下半年好于上半年，最快 2最慢 3季度回升 .................................................................5

　　1.1.1. 细分需求：地产需求明上半年差，基础设施 2季度开始好转 .................................................5

　　1.1.2. 产业链对照：管桩和挖掘机预示明年 6-10月左右需求回暖 ....................................................8

　　1.1.3. 宏观政策：需求下半年好于上半年，2季度左右见底 ..............................................................9

　　1.1.4. 省区需求：东部城镇化率高地区地产影响大，中西部基建好 ............................................... 11

　　1.2. 水泥供给：东三省、湖北、河北、宁夏明年增加产能少 ...................................................................13

　　1.2.1. 水泥投资 12个月负增长，新开工已连续 5个月正增长 .........................................................13

　　1.2.2. 2011-12年新增干法熟料产能 1.9、1.3亿吨 .............................................................................14

　　1.2.3. 明年东北三省、湖北、河北、宁夏等地区产能增加少 ...........................................................14

　　1.2.4. 宁夏等西北、安徽等华东人均干法超过 900公斤 ...................................................................16

　　1.3. 水泥盈利：下半年好于上半年，陕西和宁夏现见底迹象 ...................................................................16

　　1.3.1. CPI与水泥价格、价格差：趋势大体一致，拐点期不尽相同 ................................................16

　　1.3.2. 地产投资与水泥价格/差：趋势大体一致，价格协同有扰动 ..................................................17

　　1.3.3. 贷款增速与水泥价格/差：趋势大体一致，供给端指标做修正 ..............................................17

　　1.3.4. 省区盈利：华东处历史高位，河北、宁夏和陕西或现底部迹象 ...........................................18

　　1.3.5. 省区盈利趋势：湖北或仍有空间，陕西和宁夏回落两年 .......................................................19

　　1.3.6. 2011-12年供需边际：需求低于 5%、淘汰低于 3000万则为负 ............................................20

　　1.4. 水泥投资策略：着眼需求分析，紧盯政策变化 ...................................................................................22

　　1.4.1. CPI与股价、PE 的逻辑：大部分时间方向一致，部分错位 ..................................................22

　　1.4.2. 贷款增速与股价、PE的逻辑：货币政策大部分时间决定方向 .............................................22

　　1.4.3. 地产投资与股价、PE的逻辑：与盈利逻辑一致，错位因供给端 .........................................23

　　1.4.4. 水泥盈利与股价、PE的逻辑：最终看所有因素对盈利的变化 .............................................23

　　1.4.5. 水泥估值：吨市值最低为冀东、江西、祁连山、华新、赛马 ...............................................24

　　2. 玻璃行业及其他建材策略 ................................................................................................................27

　　2.1. 平板玻璃：12年产能高增有望趋缓，但短期盈利恢复不容乐观 ......................................................27

　　2.2. 光伏及平板显示用玻璃：超白压延产能增长压力巨大，关注 TCO与超薄产品的突破 .................30

　　2.3. 其他建材策略——从产能投放端看发展 ...............................................................................................33